|
Abstract:
|
Winter-rapporten identificerer to grundlæggende principper. 1) Proportionalitetsprincippet: Der skal
være proportionalitet mellem den ultimative økonomiske risiko, som investorer påtager sig, og den
kontrol disse opnår i virksomheden. 2) Aktionærprincippet: I tilfælde af et overtagelsesforsøg skal
den ultimative beslutningsret ligge hos aktionærerne.
I afsnit 1.1 analyseres hvor synlige disse to principper er i praksis i Danmark. Det vurderes at
proportionalitetsprincippet ikke er implementeret. Det påvises at minimum halvdelen af de
børsnoterede danske virksomheder har organiseret sig med flere aktieklasser og/eller begrænsinger
på ejerskab eller stemmeafgivelsen.
Graden af hvor meget anvendelsen af aktieklasser bryder med proportionalitetsprincippet, afhænger
af, hvor stor en del af aktiemassen de kontrollerende aktionærer besidder. Vi påviser, at for
virksomheder med flere aktieklasser bliver brugen af forskellige aktieklasser en mekanisme til at
implementere en koncentreret kontrolstruktur uden at have en tilsvarende koncentreret cash flow
fordeling.
I Danmark har aktionærerne den endelige beslutningskompetence i forbindelse med et
overtagelsesforsøg, hvorfor aktionærprincippet som udgangspunkt er implementeret. Ligeledes
implicerer den koncentrerede kontrolstruktur, at kontrollerende aktionærer vil have reel indflydelse
i en given overtagelsessituation. Det påpeges dog at der kan være grupper af ikke-kontrollerende
aktionærer med betydelige andele af aktiemassen, der reelt holdes udenfor beslutningsprocessen i
forbindelse med virksomhedsovertagelser.
I afsnit 1.2 til 1.4 analyseres sammenhængen mellem de to principper og beskyttelsen af investorer i
Danmark. En fuldstændig indførelse af proportionalitetsprincippet vil føre til betydelige
organisationsændringer i mange danske børsnoterede virksomheder.
En konsekvent gennemførelse af aktionær- og proportionalitetsprincippet vil markant øge
beskyttelsen af ikke-kontrollerende aktionærgrupper i Danmark. Ligeledes formodes det at mindske
de nuværende kontrollerende aktionærers kontrol med virksomhederne og i yderste fald ændre på
hvilke aktionærgrupper, der er kontrollerende, og hvilke der er ikke-kontrollerende. Derudover er
det et åbent spørgsmål, om f.eks. medarbejderrepræsentation er konsistent med
proportionalitetsprincippet.
Det vurderes at en reel gennemførelse af de to principper vil øge niveauet for investorbeskyttelse i
Danmark, selvom denne størrelse er vanskeligt at definere. Det vurderes at beskyttelsen af
investorer i Danmark er ringere end i lande som vi normalt sammenligner os med. Ved en øgning af
dette niveau vil der opnås en række positive effekter især på aktiviteten på kapitalmarkedet. |
This work is licensed under a Creative Commons License.
